来源：招商策略研究

　　近期A股出现了一些不太常见的现象。央行开展国债借入操作，300ETF再度出现大幅买入操作，股债回报率差有望就此逐渐收窄；不同行业的估值差异达到历史最低分位数；沪深300 FCF yields相对十年期国债收益率创下了历史新高。对此，我们认为尽管这些信号一定程度反映了市场投资者较为低迷的情绪，但往往这些信号的出现对应的就是市场底部，后续来看长久期债券投资回报率有顶，沪深300投资回报率有底，沪深300指数投资的价值正在逐渐凸显。

　　核心观点

　　【观策·论市】ETF放量、央行新举措和一些极端估值现象。近期出现了一些不太常见的现象，可能是市场提前释放的一些关键信号。第一，央行开展国债借入操作，与此同时300ETF再度出现大幅买入操作。我们认为长久期债券投资回报率有顶，沪深300投资回报率有底，股债回报率差将会逐渐开始收窄。第二，申万一级行业PE_TTM的标准差再度回到历史低位水平，传统能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑线，而这种现象发生往往在市场的最底部。在市场下跌过程中，风险偏好降低，稳增长高股息行业会受到青睐，成长性行业将会明显杀估值，高低估值板块的差从而收敛；而当企业盈利企稳，投资者开始寻找新的机会和方向，一级行业估值又会重新分化。第三，23年年底开始，沪深300的自由现金流收益率（FCF yields）相对十年期国债收益率创下了历史新高。回顾历史，2005年底，2006年底，2016年底，2018年底这几个时间点沪深300 FCF yields超过了十年期国债收益率，在这之后沪深300都实现了较高的涨幅。当前面临相似的坐标下，一定程度反映了市场投资者的低迷情绪，同时也代表了当前沪深300指数投资的价值逐渐凸显。

　　【复盘·内观】本周A股市场指数表现分化，影响因素如下：（1）汇率承压；（2）北向资金持续流出，板块承压；（3）央行开展国债借入操作，长债收益波动较大；（4）欧盟征收反补贴税，影响市场。

　　【中观·景气】1-5月软件产业利润总额累计同比增幅扩大，6月制造业PMI仍位于荣枯线以下。1-5月软件产业利润总额累计同比增幅扩大。6月重卡销量同环比均下行。中国6月份制造业PMI指数为49.50%，与上月持平，连续2月位于荣枯线以下。分行业来看，15个重点制造业行业中，仅3个高于50%。本月绝对值最高的为计算机、通用设备、电气机械、化学纤维、有色金属等；环比改善的仅有汽车制造、计算机和非金属矿物。国际制造业PMI指数水平普遍下行。

　　【资金·众寡】北上资金与融资净流出，ETF持续净申购。北上资金本周净流出139.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流出69.1亿元；新成立偏股类公募基金8.9亿份，较前期下降41.8亿份；ETF净申购，对应净流入151.5亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为石油石化、交通运输、社会服务等；本周融资资金净买入汽车、电子、煤炭等；其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净增持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】WAIC 2024在上海开幕，四大产业领衔亮相。7月4日，2024年世界人工智能大会在上海开幕，围绕着“人工智能”主题，本次大会有超500家参展企业带来1500余项展品，展览聚焦机器人、大模型、算力、低空经济四大重点产业。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.6，较上周下行0.1，处于历史估值水平的28.0%分位数。板块估值多数下跌，其中，有色金属、公用事业和商贸零售涨幅居前，电子、国防军工和计算机跌幅居前。

　　风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。

　　01

　　观策·论市——ETF放量、央行新举措和一些极端估值现象

　　ETF放量、央行新举措和一些极端估值现象。近期出现了一些不太常见的现象，可能是市场提前释放的一些关键信号。第一，央行开展国债借入操作，与此同时300ETF再度出现大幅买入操作。我们认为长久期债券投资回报率有顶，沪深300投资回报率有底，股债回报率差将会进入到收窄的区间。第二，申万一级行业PE_TTM的标准差再度回到历史低位水平，传统能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑线，而这种现象往往是在市场的底部。在市场下跌过程中，风险偏好降低，稳增长高股息行业会受到青睐，成长性行业将会明显杀估值，高低估值板块的差从而收敛；而当企业盈利企稳，投资者开始寻找新的机会和方向，一级行业估值又会重新分化。第三，23年年底开始，沪深300的自由现金流收益率（FCF yields）相对十年期国债收益率创下了历史新高。回顾历史，2005年底，2006年底，2016年底，2018年底这几个时间点沪深300 FCF yields超过了十年期国债收益率，在这之后沪深300都实现了较高的涨幅。当前面临相似的坐标下，一定程度反映了市场投资者的低迷情绪，同时也代表了当前沪深300指数投资的价值逐渐凸显。

　　1、近期不太常见的现象和对未来的影响

　　（1）央行开展国债借入操作、300ETF再度出现大幅买入操作，长久期债券投资回报率有顶，沪深300投资回报率有底，扭转未来股债收益率差

　　2023年以来，长端利率的持续快速下行，使得投资长久期利率债成为一个回报较高的投资策略，到六月底，过去三年年化回报率高达7%。这使得资金对于长期利率债追捧，同时也使得社会资金加速流入债券基金。而与此同时，由于沪深300指数过去几年走势偏弱，投资者更加追捧低风险的债券型产品。

　　而央行多次提示长端利率偏低，长久期利率快速下行或者过低，可能会导致金融机构持有债券头寸的久期风险，加大贬值压力，对于银行业的利差也形成压力。央行中国人民银行货币政策委员会2024年第二季度（总第105次）例会于6月25日在北京召开，同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。

　　7月1日，中国人民银行官网发布消息称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行（下称“央行”）决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。财联社7月5日电，今日有消息称，央行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议。对此，财联社记者求证，央行确认该信息，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。

　　如此一来，从10年期国债的角度来看，2.2%附近可能是央行观察的一个重要的窗口。既然这个位置附近央行已经要考虑采取类似“融券”卖出国债的动作影响长端利率，我们推测未来长端利率下行的空间可能不大。如此一来，如果长端利率不下行，长久期利率债的回报率将会逐渐回归到2.2~2.5%附近。

　　与此同时，去年底以来，有大型机构投资者开始持续加大了对ETF的投资和配置比例。23年以来，净流入的规模超过了4000亿，从大型机构投资者的买入的位置和指数走势来看，往往是在市场出现异常调整，快速下跌的时候，以沪深300ETF为代表的ETF会出现成交放大的现象。

　　与此同时，ETF的规模也会同步扩张，到7月5日，沪深300ETF规模已经达到了6200亿元，加上上证50和A50ETF，核心龙头指数的规模接近8000亿。

　　从去年11月大型机构投资者开始持续增持龙头ETF以来，沪深300指数开始围绕3500上下波动。而且，当前沪深300指数的市净率回到1.25倍，再度接近历史最低1.16，处在历史最低位置附近。

　　因此，在重要机构投资者持续增持以及估值较低的共同作用下，沪深300等权重指数跌幅不大。而目前沪深300指数的静态回报率股息率为3%，自由现金流收益率为4.2%，指数不跌的前提下，以目前的财务水平的静态回报率为3~4.2%之间，如果考虑到沪深300指数10%左右的ROE所带来的盈利增长，未来的预期回报率更高。

　　简而言之，长久期债券投资回报率有顶，沪深300投资回报率有底。

　　当前，沪深300指数的收益率将会开始触底回升，股债回报率差将会进入到收窄的区间。

　　（2）申万一级行业PE_TTM的标准差回到历史低位

　　到7月5日，申万一级行业PE_TTM的标准差再度回到接近10附近，接近历史最低水平，考虑到中报部分业绩比较差的行业，如电子、农林牧渔的业绩有望明显改善，PE_TTM将会明显下行，这个标准差将会进一步下行。

　　简而言之，不同行业的估值差异达到历史最低水平，背后反映了当前的投资者情绪非常低迷。

　　出现这种现象，往往是在市场的底部。在市场下跌过程中，风险偏好降低，对于成长性行业将会明显杀估值，使得高估值板块估值回落，而另外一方面，在避险的驱动下，稳定增长、高股息的行业，将会受到青睐，使得高低估值板块的差收敛。而收敛到一定程度，市场恐慌情绪充分释放后，所有的行业的估值回到更加接近的水平，此时市场开始趋于稳定。

　　当企业盈利企稳，投资者开始寻找新的机会和方向，随着这些机会和方向估值的抬升，一级行业估值的分化又开始重新走阔。

　　在历史上，曾经认为新能源是高增长的代表，白酒是稳健增长的代表，电力是稳定行业或者防御行业的代表。大多数时候，新能源估值高于白酒，白酒估值高于电力。每隔6-7年左右，比如2012年底，2018年底，2024年市场就会把三个行业拉到接近的估值水平。而往往这个现象出现，对应的就是市场的底部区域。

　　当然历史经验不代表未来，当前有市场上的观点认为：“未来新能源、白酒不一定增长，电力反而有增长，所以未来也可能是电力的指数估值持续超过新能源和白酒”，这个观点也可以进行讨论。但总之，到了今天，传统能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑线，这并不是一个常见的现象。

　　（3）2023年底开始，沪深300的自由现金流收益率（FCF yield）相对十年期国债收益率创下了历史新高

　　自由现金流比例收益率（FCF yield）是当下衡量股票内在回报率的一个比较重要的指标，自由现金流是一个公司理论可以进行利润分配的上限，也是不考虑盈利增长时的稳态回报率，是一个悲观预期下回报率的估算方法。

　　历史上，沪深300 FCF yields比较少低于十年期国债收益率。但是如果沪深300 FCF yield高于了十年期国债收益率，就说明此时沪深300的安全边际非常高，就是即便企业盈利不增长，获得的收益率也要高于长期国债。2005年底，2006年底，2016年底，2018年底，沪深300 FCF yield都超过了十年期国债收益率，而此后的2006年，2007年，2017年，2019年，沪深300指数都录得了比较大的涨幅。

　　2023年底开始，沪深300指数的沪深300 FCF yield达到了4.2%，同时十年期国债收益率持续下行，到了2024年7月根据最新数据计算，沪深300 FCF yield相对十年期国债收益率差达到了192BP。

　　这个现象反映了当前市场投资者低迷情绪，同时也反映了当前沪深300指数投资的价值较高。

　　2、小结

　　近期出现了一些不太常见的现象，可能是市场提前释放的一些关键信号。第一，央行开展国债借入操作，与此同时300ETF再度出现大幅买入操作。对于央行的新举措，再结合此前央行对长端利率的重视和维护，我们推测未来长端利率下行的空间可能不大，长久期债券投资回报率有顶；而以沪深300ETF为代表的ETF的放量往往出现在市场出现异常调整，快速下跌的时候，当前在重要机构投资者持续增持以及估值较低的共同作用下，我们认为沪深300投资回报率有底，股债回报率差将会进入到收窄的区间。

　　第二，申万一级行业PE_TTM的标准差再度回到历史低位水平，传统能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑线，这种现象往往是在市场的底部。在市场下跌过程中，风险偏好降低，稳增长高股息行业会受到青睐，成长性行业将会明显杀估值，高低估值板块的差从而收敛；而当企业盈利企稳，投资者开始寻找新的机会和方向，一级行业估值又会重新分化。

　　第三，23年年底开始，沪深300的自由现金流收益率（FCF yields）相对十年期国债收益率创下了历史新高。回顾历史，2005年底，2006年底，2016年底，2018年底这几个时间点沪深300 FCF yields超过了十年期国债收益率，在这之后沪深300都实现了较高的涨幅。当前面临相似的坐标下，一定程度反映了市场投资者的低迷情绪，同时也代表了当前沪深300指数投资的价值逐渐凸显。

　　展望七月，三中全会将会召开，会议中的重大改革方向可能对市场产生关键影响，提振市场情绪的可能性较大。从经济数据来看，基数影响告一段落后，经济数据有望企稳；7月是中报业绩预告披露高峰期，今年业绩预喜的比例可能会增加，缓解此前对于基本面的担忧。增量资金方面，重要ETF的投资者继续显著增持，为市场稳定提供资金支持。前期市场回调后，悲观情绪明显释放，未来随着改革预期升温以及业绩逐渐企稳，A股预计将会在7月份开始逐渐筑底并展开反弹。风格方面调整后继续关注高ROE高FCF质量龙头，以及科技科创龙头的双龙头策略。行业层面，重点关注中报业绩有望超预期的领域、出口窗口期机会、新质生产力方向、部分景气改善的消费领域。

　　行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注中报业绩预期延续增长或者边际改善、景气度相对较高的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备、通信服务）、食品饮料（白酒、饮料乳品、调味发酵品）、机械（工程机械）、公用事业（电力）等行业。赛道和产业趋势层面，7月重点关注五大具备边际改善的赛道：消费电子（AI手机、AI PC）、AI算力（AI芯片、存储、光模块、PCB、交换机）、船舶（集运、造船、油运）、能源（石油石化、煤炭）、电力。

　　02

　　复盘·内观——A股主要指数全部承压，大盘价值股小幅下跌

　　本周A股主要指数全部承压。主要指数中，大盘价值、上证50相对抗压，下跌0.19%和0.37%，主要指数中，北证50、科技龙头跌幅靠前，分别下跌2.39%和2.80%。

　　本周A股市场指数表现分化。影响因素如下：（1）汇率承压；（2）北向资金持续流出，板块承压；（3）央行开展国债借入操作，长债收益波动较大；（4）欧盟征收反补贴税，影响市场。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，有色金属、商贸零售、钢铁逆势上涨，美容护理、机械设备、国防军工等跌幅居前。本周逆势板块主要原因，有色金属（金属价格企稳，黄金表现强势），商贸零售（消费税改革受到市场关注），钢铁（超跌反弹），跌幅较大的行业原因，美容护理（经济复苏未超预期），机械设备（市场正常轮动），国防军工（商业航天利空影响）。

　　03

　　中观·景气——1-5月软件产业利润总额累计同比增幅扩大，6月制造业PMI仍位于荣枯线以下

　　1-5月软件产业利润总额累计同比增幅扩大。1-5月软件产业利润总额累计同比上行16.30%，较前值增幅扩大2.00个百分点，已经连续三个月增速加快。

　　6月重卡销量同环比均下行。根据第一商用车网数据，2024年6月我国重卡市场销售约7.4万辆（企业开票口径），环比下降5%，当月同比转负至-14.43%，前值0.92%，三个月滚动同比转负至-4.83%，前值0.08%。

　　国内方面，截止6月30日，中国6月份制造业PMI指数为49.50%，与上月持平，连续2月位于荣枯线以下。大型制造业企业PMI指数为50.10%，月环比下行0.6个百分点；中型制造业企业PMI指数为49.80%，月环比上行0.4个百分点；小型制造业企业PMI指数为47.40%，月环比上行0.7个百分点。

　　分行业来看，15个重点制造业行业中，仅3个高于50%。本月绝对值最高的为计算机、通用设备、电气机械、化学纤维、有色金属等；环比改善的仅有汽车制造、计算机和非金属矿物。

　　非制造业15个行业中6个高于50%，其中电信、航空运输、土木工程、邮政、互联网等领域景气度较高。

　　国际制造业PMI指数水平普遍下行。国际方面，6月份全球制造业PMI指数为50.90%，月环比下行0.1个百分点；美国制造业PMI指数为48.50%，月环比下行0.2个百分点；欧元区制造业PMI指数为45.80%，月环比下行1.5个百分点；日本制造业PMI指数为50.00%，月环比下行0.4个百分点；韩国制造业PMI指数为52.00%，月环比上行0.4个百分点。

　　04

　　资金·众寡——北上资金与融资净流出，ETF持续净申购

　　从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流出，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出139.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流出69.1亿元；新成立偏股类公募基金8.9亿份，较前期下降41.8亿份；ETF净申购，对应净流入151.5亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净申购114.2亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购52.5亿份、净申购8.8亿份、净赎回1.2亿份、净赎回11.1亿份、净申购2.8亿份、净申购21.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购15.6亿份；消费ETF净申购1.3亿份；医药ETF净申购12.8亿份；券商ETF净赎回1.2亿份；金融地产ETF净申购4.0亿份；军工ETF净申购4.8亿份；原材料ETF净赎回0.2亿份；新能源&智能汽车ETF净申购0.3亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金8.9亿份。

　　本周（7月1日-7月5日）北向资金净流出139.5亿元，净流出额扩大21.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为石油石化、交通运输、社会服务等，分别净买入5.8亿元、3.7亿元、3.5亿元；集中卖出电力设备、电子、有色金属等，净卖出规模达-21.2亿元、-20.6亿元、-17.4亿元。

　　个股方面，北上资金净买入规模较高的为中国中车、立讯精密、兖矿能源等；净卖出规模较高的包括宁德时代、三花智控、格力电器等。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流出69.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入汽车，净买入额达4.4亿元；净卖出的主要是非银金融、电力设备、计算机等。从个股来看，融资净买入较高个股包括长江电力、工业富联、江淮汽车等，净卖出较多的主要包括东方财富、中国稀土、宁德时代等。

　　从资金需求来看，重要股东净增持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持14.9亿元，减持14.5亿元，净增持0.4亿元，净增持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括石油石化、非银金融、环保等；净减持规模较高的行业包括计算机、有色金属、电力设备等。本周公告的计划减持规模为53.9亿元，较前期提升。

　　05

　　主题·风向——WAIC 2024在上海开幕，四大产业领衔亮相

　　本周A股主要指数全部承压，万得全A指数周度下跌1.18%，沪深300指数下跌0.88%，创业板指下跌1.65%。A股涨幅居前的重要主题指数为ST板块、锗镓和免税店。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　（1）人工智能——上海浦东加快打造人形机器人与具身智能发展高地 筹备百亿规模产业基金（☆☆☆）

　　7月1日财联社报道，随着上海世界人工智能大会7月4日开幕，浦东将强化高端产业引领功能，加快打造人形机器人与具身智能发展高地，不断增强产业发展能级和核心竞争力。扎实推进全产业链补链固链强链，重点包括推动基于人工智能大模型的人形机器人“大脑”开发，增强环境感知、行为控制、人机交互等能力；推动控制人形机器人运动的“小脑”开发，搭建运动控制算法库，提升全身协同运动能力；推动“肢体”关键技术突破，系统部署“机器肢”关键技术群，加大“机器体”技术群攻关力度，不断补齐人形机器人产业发展拼图。在金融服务支撑方面，浦东将筹备设立百亿规模的人形机器人产业基金，支持一批产业链头部、优质和有潜力的企业发展壮大。浦东将加快推进全国人形机器人创新中心建设，包括训练中心建设。首期可容纳100个人形机器人训练，计划到2027年可容纳一千个人形机器人同时训练，推动人形机器人在更多的真实场景中应用落地。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1719506

　　（2）医药——7月1日起正式启动申报 2024年国家医保药品目录将迎来调整（☆☆）

　　国家医保局公布《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，今年的工作程序仍分为准备、申报、专家评审、谈判、公布结果5个阶段。7月1日正式启动申报，争取11月份完成谈判并公布结果。今年目录调整工作将继续坚持稳字当头、稳中求进的总基调，牢牢把握“保基本”的定位，尽力而为、量力而行，把药品保障水平的提升建立在经济和财力支撑能力的基础上。同时，更加关注药品供应保障情况的监测与管理，提升医保药品的可及性。在保持品种总体稳定、准入条件和工作流程基本不变的前提下，持续规范评审、测算等具体规则。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1718039

　　（3）智能汽车——五部门公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单 北上广深等20城在列（☆☆）

　　根据财联社7月3日的新闻，工业和信息化部、公安部、自然资源部、住房和城乡建设部、交通运输部公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单，北京、上海、深圳、广州、武汉、重庆、南京、苏州、成都、杭州—桐乡—德清联合体等在列。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1722173

　　（4）电动汽车——欧盟决定对自中国进口的电动汽车征收临时反补贴税 外交部：中方强烈反对（☆☆☆）

　　欧盟委员会网站当地时间7月4日发布公告，决定自5日起，对自中国进口的电动汽车征收临时反补贴税，最长期限为4个月。在此期间，欧盟成员国将通过投票来决定最终的反补贴措施，如获通过，欧盟将对中国电动汽车正式征收为期5年的反补贴税。根据公告，比亚迪、吉利集团和上汽集团3家被抽样调查的中国车企将分别被征收17.4%、19.9%和37.6%的临时反补贴税。其他合作但未被抽样的中国车企将被征收20.8%的加权平均关税，未合作的车企税率为37.6%。在7月5日举行的中国外交部例行记者会上，外交部发言人毛宁在回应外媒记者“中国是否会采取进一步的报复措施”的提问时表示，具体问题建议你向中方的主管部门了解。关于欧盟对中国电动汽车开展反补贴调查，中方已经多次表明立场，我们对此表示强烈反对。我们始终认为，应当通过对话协商妥善解决具体的经贸问题。中方也将采取必要措施，坚定维护自身的合法权益。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1724748

　　（5）人形机器人——行走速度提升30% 特斯拉二代人形机器人Optimus亮相WAIC（☆☆☆）

　　7月4日，在2024世界人工智能大会（WAIC 2024）上，特斯拉二代人形机器人Optimus正式亮相。特斯拉相关负责人介绍，二代Optimus在直立行走的基础上，行走速度提升了30%；其手指还“进化”到除了感知和触觉，可以在轻握鸡蛋和搬运重物时做到“游刃有余”。近期，二代Optimus已经在特斯拉工厂尝试“打工”。借助视觉神经网络和FSD芯片，二代Optimus可以模仿人类操作，进行电池的分拣训练。特斯拉预计将于明年开始限量生产人形机器人，将有超过1000个Optimus在特斯拉工厂帮助人类完成生产任务。马斯克称，将来，人形机器人将成为工业主力，数量有望超越人类，预计达到100亿-200亿台。特斯拉目标生产10亿台，占据市场10%以上份额。其成本控制在1万美元左右，售价预计2万美元，这将为特斯拉带来25万亿美元-30万亿美元的市场。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1723701

　　（6）大模型——阶跃星辰发布“万亿”和“多模”大模型（☆☆☆）

　　7月4日，在2024年世界人工智能大会上，阶跃星辰发布了三款Step系列通用大模型新品：Step-2万亿参数语言大模型正式版、Step-1.5V多模态大模型、Step-1X图像生成大模型。其中，Step-2大幅提升了训练效率，在数学、逻辑、编程、知识、创作、多轮对话等方面体感逼近GPT-4。Step-1.5V 在图像感知和理解能力上全面提升，并具备较强的视频理解能力。同时，阶跃星辰还重点展示了面向C端用户的自研大模型应用产品智能助手“跃问”和AI开放世界平台“冒泡鸭”，并披露了在大模型生态合作领域的最新进展与计划。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1723469

　　（7）半导体芯片——SK海力士计划到2028年投资103万亿韩元 用于AI和芯片领域（☆☆）

　　根据财联社6月30日的新闻，韩国SK海力士母公司SK集团表示，到2028年，SK海力士将投资103万亿韩元（746亿美元），以加强其芯片业务，专注于人工智能。SK集团还表示，计划到2026年确保80万亿韩元的资金，用于投资人工智能和半导体领域，以及为股东回报提供资金，并对超过175家的子公司进行精简。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1718836

　　（8）人工智能——巴西政府禁止Meta公司使用用户数据训练生成式AI模型（☆☆）

　　7月2日，巴西国家数据保护局认定，拥有Facebook、Instagram、WhatsApp等平台的社交网络巨头Meta将不得使用来自巴西的数据训练其生成式AI模型。Meta近期更新了平台隐私政策，允许公司将人们的公开帖子用于训练其模型。根据巴西国家数据保护局的公报，Meta此举将会对受影响数据主体的基本权利造成严重的、不可挽回的或难以修复的损害，此次下达的禁令是“预防性措施”。巴西是Meta的最大市场之一，仅Facebook一个平台，就在当地拥有约1.02亿活跃用户。

　　新闻来源：https：//finance.sina.com.cn/roll/2024-07-04/doc-incaxnrp6070379.shtml

　　（9）半导体芯片——   英伟达H200订单Q3开始交付 预计B100明年上半年出货（☆☆）

　　根据台湾工商时报7月3日的新闻，英伟达AI GPU H200上游芯片端于Q2下旬起进入量产期，预计在Q3以后大量交货。但英伟达Blackwell平台上市时程提前至少一到两个季度，影响终端客户采购H200的意愿。供应链指出，目前待出货的客户端订单仍多集中于HGX架构的H100，H200比重有限，Q3将量产交货的H200主要为英伟达DGX H200；至于B100则已有部分能见度，预计出货时程落在明年上半年。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1721699

　　（10）人工智能——抢在ChatGPT之前，法国AI实验室演示语音助理Moshi（☆☆）

　　7月4日，法国AI研究实验室Kyutai演示新版语音助理服务Moshi，具有多种模式的人类情绪。科学家们表示，他们的系统能够带着70种情绪和风格讲话。在演示活动中，该助理就攀登珠穆朗玛峰提供建议，并用浓重法国口音背诵一首自创的诗歌。该实验室获得亿万富翁Xavier Niel的投资。OpenAI本来也打算在机器人聊天工具ChatGPT上提供类似功能，但因安全顾虑而推迟发布。

　　新闻来源：https：//wallstreetcn.com/livenews/2747837

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　　本周产业观察——WAIC2024在上海开幕，四大产业领衔亮相

　　7月4日，2024年世界人工智能大会在上海开幕，围绕着“人工智能”主题，本次大会有超500家参展企业带来1500余项展品，展览聚焦机器人、大模型、算力、低空经济四大重点产业。

　　➢ 机器人

　　多款人形机器人亮相大会，特斯拉Optimus（擎天柱）二代国内首秀。18种人形机器人“先锋阵列”，机械狗，智能外骨骼机器人等产品在展会上亮相，本次人形机器人展区的关注要点之一在于除了特斯拉Optimus二代、开普勒机器人、宇树科技机器人等深入人形机器人行业的公司带来了他们最新的产品之外，可以看到有其他超过十家机器人公司也带来了他们的最新产品，包括傅利叶、达闼、云深处科技等企业，展出共计22款人形机器人、42款智能机器人。同时，还有许多专业机器人零部件（如六维力传感器，力触觉传感器，减速器，视觉传感器等）公司也在大会上向参会嘉宾做了展示。

　　此外，上海人形机器人公司开发的“Openloong”人形机器人研发开源社区和人形机器人“青龙”的登陆为许多初创机器人公司提供了数据支持，能够让这些团队更快入门，完成由没有接触过应用开发到使用应用的跨越，加快完成算法研究阶段的过程。中国机器人步入了多模态，多功能创新和资源共享的稳健上行发展阶段。

　　➢ 大模型

　　行业垂直大模型应用齐亮相，多模态大模型成竞争热点。大模型是2024年上海世界人工智能大会不能错过的亮点之一。在本次大模型相关的展出中，有两大趋势值得关注。第一个趋势是适用于行业的大模型应用在本届展会上有更多落地。在本次展会上，除了首发的商汤科技“商汤日日新5.5”、科大讯飞“讯飞星火大模型V4.0”、智谱清言“GLM-4系列大模型”等通用大模型外，还有不少适用于具体行业的垂直大模型应用，例如星环科技“无涯·问知金融大模型”、蚂蚁集团“支付宝多模态医疗大模型’”、蜜度的“蜜巢政务大模型3.0”等。相较于通用大模型，这些大模型的应用在细分行业中有着更好的适用性，能为企业提供更加定制化的解决方案。

　　第二个趋势是大模型将不再仅限于普通文本对话，目前正向着文本、图像、语音、视频的多模态发展。在本次展会上展出的大模型，有很多已经支持多模态交互，包括商汤科技的“商汤日日新5o”，蚂蚁集团的“百灵大模型”等，可以精准识别图文与视频内容，做到实时语音交流，未来或可进一步缩短与真人聊天的差距。

　　➢ 算力

　　算力基础设施稳步创新，筑基AI产业高速发展。本次展会上多家厂商发布智算解决方案，产品矩阵覆盖“云、边、端”。具体来看： 无问芯穹发布全球首个千卡规模异构芯片混训系统，算力利用率最高达到97.6%，同时，其Infini-Al云平台已集成大模型异构千卡混训能力，为全球首个可进行单任务千卡规模异构芯片混合训练的平台；首次参展的摩尔线程重磅宣布其 AI 旗舰产品夸娥（KUAE）智算集群解决方案，并带来芯片、板卡、服务器和 AIGC 应用等全栈 AI 产品；国科微携全系边缘AI芯片精彩亮相，其中大算力AI边缘计算芯片、车载SerDes芯片首次正式公开引发关注，以充沛的算力、卓越的性能与支持多模态云边协同大模型构建边缘AI坚实的“芯”引擎； 中国长城展出了擎天GF7280 V5 AI服务器，其基于飞腾最新处理器芯片S5000C，可实现从处理器到固件、再到关键部件的全面自研。

　　随着人工智能应用迅速发展，我国对智能算力资源的需求愈发旺盛。从 AI芯片、服务器、数据中心、算力网络、云服务到散热技术，作为人工智能发展的重要“底座”，算力及其产业链配套技术在云端、边缘和端侧等不同应用场景中发挥着关键作用。通过完善数据要素市场，夯实算力基础设施建设，打造互联互通的算力网络，“算赋百业”不再只是设想。

　　➢ 低空经济

　　探索“直升机+eVTOL”商业联运，AI数字技术与未来产业加速交融。本次展会多家企业展示了其eVTOL飞行器成果，具体来看。上海沃兰特航空技术公司推出的VE25-100型eVTOL飞行模拟器，采用复合翼架构，巡航速度235km/h，航程200-400公里，商载500kg，起飞重量2.5吨，可搭载1名驾驶员和5名乘客，是目前世界范围内起飞重量最大、客舱空间最为宽阔的载人eVTOL，其产品技术参数、性能都居于国内领先水平。

　　峰飞航空科技的盛世龙eVTOL电动垂直起降航空器，具有纯电动驱动、安静、零碳排放等优点，被誉为“空中出租车”，最多可载5人（1位飞行安全员和4位乘客），最大航程250公里，巡航时速可达200公里。此外，盛世龙采用复合翼构型，可以像直升机一样垂直起飞和着陆，也可以如固定翼飞机一样水平巡航。它的起降无需传统机场，预计2026年投入商业运营。eVTOL飞行器以其电动垂直起降的特性，展现出在安全、噪声和环保方面的显著优势，这些成果不仅展现了企业在eVTOL领域的技术实力，也预示着未来城市空中交通的广阔前景。

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　　数据·估值——整体A股估值下行

　　本周全部A股估值水平较上周下行。截至7月5日收盘，全部A股PE（TTM）为13.6，处于历史估值水平的28.0%分位数。创业板PE（TTM）下行0.7至27.0，处于历史估值水平的0.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.02至11.5，处于历史估值水平的42.6%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.3至18.0，处于历史估值水平的13.1%分位数。

　　在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，有色金属、公用事业和商贸零售涨幅居前，电子、国防军工和计算机跌幅居前。有色金属板块估值上涨0.61至20.3，处于18.0%历史分位；公用事业板块估值上涨0.30至18.8，处于49.1%历史分位；商贸零售板块估值上涨0.46至19.3，处于19.5%历史分位；电子板块估值下跌1.06至36.8，处于32.0%历史分位；国防军工板块估值下跌1.61至42.7，处于1.1%历史分位；计算机板块估值下跌1.32至32.6，处于0.3%历史分位。截至7月5日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、美容护理、医药生物。

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责任编辑：何俊熹 配资正规